东方策略：如何看待最近黄金价格上涨

　　研究结论

　　事件：4月4日，伦敦金价格上涨1.79%，收盘2019.66美元/盎司，创一年以来新高，并接近历史最高水平。如何看待黄金价格的此轮上涨，我们点评如下：<？XML:NAMESPACE PREFIX = "O" /><?XML:NAMESPACE PREFIX = "O" />

• 　　4月4日黄金大涨的触发因素是美国劳工部当天公布的月度职位空缺数为993.1万人，较1月份减少了63.2万人，是自2021年6月以来首次降至1000万人以下。截至2月份职位空缺数与登记失业人数之比已经回落至1.67（前值1.86），就业市场已经出现松动。数据公布之后，CME联储观察工具显示，市场预计美联储5月份议息会议上加息的概率由54.80%下降至38.10%，利率保持不变的概率由45.20%上升至61.90%。

• 　　从短周期来看，此轮伦敦金价格从3月7日的1813.36美元/盎司涨至2019.66美元/盎司（4月4日），累计涨幅已达11.37%，硅谷量。背后的逻辑在于硅谷银行事件发生后很大程度倒逼美联储货币政策尽早转向，进一步加息的空间被压缩：硅谷银行事件发生后，十年期美债收益率从从3月2日4.059%高点最低下探至3.377%（3月24日），两年期美债收益率从5.083%（3月8日）大幅回落至3.773（3月24日）。而在3月22日美联储议息会议上，美联储如市场预期加息25个基点至4.75%-5%区间，之后公布的利率点阵图显示，2023年利率终点水平在5.10%，已与当前的政策利率水平相差无几，美联储进一步加息的空间已经非常有限。

• 　　另外，当前的去美元化叙事也给了黄金额外的想象空间。如3月31日，巴西中央银行宣布，人民币已超过欧元，成为该国第二大国际储备货币；4月1日，印度外交部宣布，印度和马来西亚已同意用印度卢比进行贸易结算；此前一天，在东盟财长和央行行长会议上，讨论启动本地货币结算成为首要议题。

• 　　展望未来，我们认为美国通胀水平回落的趋势是确定的，首先，如上分析，劳动力市场已经开始出现松动，工资-物价的通胀螺旋被打破（参见图1）；其次，在美国的通胀构成中，住宅项具有韧性，是支撑当前高通胀水平的重要因素，但随着房价指数从高位回落，这一支撑项可能也将逐渐松动（参见图2）；第三，从库存周期来看，美国开始进入主动去库阶段，主动去库阶段意味着价格重心不断下移，通胀水平将逐渐回落（参见图3）。在通胀趋势确定回落的背景下，美债收益率易下难上，黄金具备长期配置价值。

• 　　不过需要注意的是，从历史经验来看，两年期美债收益率与联邦基金目标利率基本同步，但当前两年期美债收益率3.84%（4月4日），已经大幅低于联邦基金目标利率（4.75%-5.00%）（参见图5）。在当前通胀绝对值依然较高的背景下，谨防预期走得太远而被重新拉回的风险，即如果美债收益率向联邦基金目标利率收敛，有可能导致黄金价格短期回落。

　　风险提示：美国通胀水平居高不下，美债收益率大幅上行

　　

　　

　　

　　

　　

　　

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